化工行业：2019年寒冬中孕育机遇 确定中寻找成长

以日为鉴，化工何去何从

以日为鉴，日本化学工业在70年代石油危机后逐步由资本密集型大宗化工品向知识密集型新材料和精细化工转化，我国传统化工行业在2012年开始逐步转入下行通道，产品供应由整体数量短缺转变为结构性短缺，以日本的发展经验来看，我国化工行业将逐步由初、中级阶段过渡到精细化工阶段，传统大宗通用级产品占比将逐渐下降，高端产品将陆续实现突破，化工新材料和精细化工行业将迎来崛起。

固定资产投资增速转正，内忧外患需求增速放缓

2018年1-10月份化工行业固定资产投资增速累计同比增速达到2.8％，历时两年半的景气周期，逐步进入消化周期的尾声；内需方面，2018年1-10月份商品房销售面积、汽车产量、纱产量累计同比增速均放缓，分别至2.2％、-0.4％、0.6％。库存方面，化工PPI指数已经开始同比增速放缓，而产成品存货金额同比增速则在持续上行，我们认为当前已经进入补库存的尾声，进入被动型的库存增加，未来面临去库存的压力。

原油：供需与博弈间需求平衡点

10-11月份原油价格跌幅超过30％，主要系美国库存、产量上升，OPEC产量上升，伊朗制裁不及预期，美国投行为对冲风险敞口而抛售期货等诸多原因；长期角度而言，各大主流机构对2019年需求预期下滑、美国管道运输瓶颈的疏通，对2019年原油价格中枢产生压力，OPEC+最新会议达成减产120万桶/天的协议，供需宽松形式有所缓解，综合各国博弈、2019年供需，我们预计2019年布油中枢价格为60-70美元/桶，此价格也是各国可接受区间。

投资策略之周期篇：寒冬中孕育机遇

基础化工整个板块的PE估值距离历史底部仅有一步之遥，PB估值已达历史最低点，各板块龙头股2019年悲观情景估值也进入10倍左右区间，而其长期发展路径仍稳步向上；另一方面，农化和天然气仍具备景气或复苏或向上的特征。

投资策略之新材料篇：确定中寻找成长，新材料领衔产业升级

中国正处于破局时代，新材料正领衔产业升级，面板、半导体等加速国产化，相关国产化工新材料技术壁垒不断突破，迎来绝佳的替代机会；我国新能源汽车2016年、2017年销量连续两年超过全球新能源汽车销量的一半，新能源汽车板块加速催化，上游相关材料迎来需求暴增。重点推荐电子化学品、OLED和锂电材料等相关材料板块。

风险提示

宏观经济大幅波动、原油价格大幅波动。